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热钱出没,请注意!

热钱出没,请注意!

    通俗一点来说,中国在参与全球分工以后,有很大的贸易顺差,创造了很多外汇收入,而中国实行的是钉住美元的汇率制度,所以在外汇市场上一定表现为美元供给过多,人民币有升值压力。这种情况下,中国为了让汇率保持稳定,央行必须不断买进外汇,就形成了外汇储备,而投放的人民币就是外汇占款。  

    央行口径外汇占款已经持续6个月负增长,连续以千亿元的规模减少,对市场来说,意味着人民币持有意愿降低,短期投资性资本流出增多,也就是热钱出逃。  

    另一组数据也佐证了这个事实,7月银行结售汇逆差2655亿元人民币,逆差规模又创新高,今年1月至7月累计结售汇逆差9129亿元。  

    结售汇逆差,意味着国内个人和企业结汇意愿低,而购汇意愿较高,宁愿把外汇资产握在手里。外汇占款减少与银行结售汇逆差反映了同一个事实,就是一定规模的外汇资金流出。如果人民币进一步贬值,热钱会不会大规模鸣金撤退?中国的股市、楼市以及其他资本市场会像泄了气的皮球那样陷入低迷吗?很多投资者开始为自己手上的动产和不动产捏把汗。  

    来自境内的“境外资本”

    热钱主要是美元,自从2013年美联储释放出退出量化宽松的信号之后,一场大规模的资本迁徙由此展开,热钱呼啸着从新兴市场回流美国。之前各国兑美元汇率不断贬值的背景下,人民币逆势大幅升值,因此热钱没有发生大规模流出,而随着人民币也加入贬值行列,热钱出走的决心貌似更加坚定。  

    事实上,所谓的“境外资本”,很大一部分是掌握在境内。上海发展研究基金会秘书长乔依德向《新民周刊》表示,目前市场上的跨境资本来源于多方面,其中包括国外机构的短期投资,来自对冲基金等各种金融机构。国内企业从海外借的美元债,用于国内投资。  “国内融资难、融资贵的问题一直存在,民间借贷市场年化利率20%以上都很普遍,相比较来说美国的融资成本要远远低于国内,所以现在很多企业会通过各种渠道借美元,在国内投资,比如开发房地产。”  

    今年5月李稻葵公开演讲上宣称,国内实体经济融资成本比美国高出50%。一些企业把借的美元用于投资在美国开发的房地产项目,收入也是以美元计价,这种情况就不受汇率波动的影响;而另一些企业借来的美元是用于国内房地产开发,那汇率波动3个点,就等于企业的借款成本高了3个点。  

    乔依德认为,如果境外资本中掌握在国内企业手里的这部分,是投入实体经济,就不会马上撤离,因为即使算上汇率,还是比国内融资便宜。“美国融资成本在2%-3%,算上汇率波动也就是6%,而国内民间融资成本20%,还是远远高于美国。”如果企业手里借的美元是投入A股市场或者其他资本市场,在金融市场空转,那也有可能撤离避险。  

    他提醒,如果企业从海外借债到本国投资,最好要做套期保值,免受汇率波动的影响。“企业千万不能心存侥幸,赌人民币升值带来的收益,毕竟企业利润来自于实体经济,而非炒汇。”  

    这种情况不乏前车之鉴。当年泰国的银行在海外借了很多短期的贷款,利率很低,在5%左右,拿到国内放款利率达到10%。之后东南亚金融危机爆发,泰铢大幅度贬值,兑美元汇率从25贬到52。也就是说,银行借10亿美元,换250亿泰铢,要用520亿泰铢还,并且加上利息。所以当时很多借外债的银行都倒闭了。

    大撤退剧本没有上演

    当然,曾经发生在泰铢上的悲剧不会轻易发生在人民币上,因为筹码掌握在央行手中。自8月11日汇改机制宣布之后,人民币贬值对全球市场造成了巨大压力,央行立即主动干预,上调了人民币中间价,并且在现汇和掉期市场出手干预、提振人民币汇率。 

    由于国内资本账户没有完全开放,因此汇市处于风险可控范围。“汇市和股市不同,股市更市场化,老百姓的资金、企业的资金进入股市,政府是不可能监控的,所以A股暴跌政府救市,进行一系列行政干预,也不能完全左右股价。但汇市的资金是可以监管的,我们有充足的外汇储备,汇改不代表就让汇率完全自由,我们现在还没有这个条件。”乔依德说。  

    另一方面,中国经济基本面稳定,没有给人民币大幅贬值提供“题材”。乔依德认为,国外过度解读了人民币贬值的信号,觉得贬值就意味着经济下行,事实上中国经济基本面发展是良好的。  

    “经济确实存在负面因素,比如劳动力成本上升、劳动人口比例下降,即便现在就业数据良好也不能反映实体经济没有问题。一是因为现在人口结构变化,市场供给的劳动力少了;二是产业结构变化,服务业份额上升,劳动力密集型的制造业下降,所以就业数据尚好。虽然现在中国每年GDP增长下降到7%-8%,但经济发展也有亮点,比如服务业对GDP贡献超过制造业、互联网产业兴起,所以对人民币贬值过度悲观没有道理。”



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